Не пора ли покончить с роскошным гигантом LVMH?

Когда в четверг Бернар Арно представит годовой отчет LVMH, инвесторы и аналитики будут внимательно следить за каждым его словом, пытаясь понять, в каком направлении растет спрос на элитные товары. Тем не менее, акционеры наказывают LVMH за то, что у нее разрозненный набор предприятий. Ликвидация гиганта может принести значительную прибыль инвесторам. Это, кстати, может помочь решить назревающую проблему преемственности, поскольку основатель и главный исполнительный директор Arnault приближается к тому, чтобы передать бразды правления следующему поколению. LVMH страдает от общей скидки, поскольку включает в себя не только два крупнейших бренда, Louis Vuitton и Dior, но и часы и ювелирные изделия, косметику, вина и спиртные напитки, беспошлинную торговлю и гостиничный бизнес.

Акции LVMH торгуются примерно в 16 раз дороже предполагаемой прибыли до вычета процентов и налогов в этом году, что составляет менее половины от 34-кратного дохода Hermes International SCA. Некоторая скидка для Hermes оправдана. Производитель сумок Birkin, по сути, может контролировать спрос на свою культовую продукцию.

Между тем, оценка LVMH может также отражать опасения по поводу того, что из-за ее масштаба у Dior остается меньше возможностей для роста, а продажи замедляются после впечатляющего роста. Тем не менее, снижение цен выглядит резким. В конце концов, согласно оценкам HSBC Holdings Plc, операционная прибыль Louis Vuitton в этом году составит 12,3 миллиарда евро (13,4 миллиарда долларов), что составляет впечатляющие 51,8 процента от объема продаж. Даже при самой простой оценке распада компании обоснование для разделения является убедительным.

Например, если поставить Louis Vuitton и Dior в несколько раз ближе к показателям Hermes, чем остальные бренды сектора моды и кожгалантереи, то эти бренды могли бы стоить столько же, сколько вся группа, стоимость предприятия которой в настоящее время составляет около 360 миллиардов евро. Производители товаров класса люкс не заключают сделок по принципу “купи одно, получи другое бесплатно”.

Но, по сути, именно это получают инвесторы LVMH. Другие дома моды и кожгалантереи, входящие в группу LVMH, такие как Loewe, Fendi и Celine, продаются даром, так же как и магазины косметики Sephora, ювелирные магазины Tiffany и Bulgari, а также вина и спиртные напитки. Это выглядит как веская причина для рассмотрения вопроса о разделении.

Вопросы, связанные со структурой LVMH, должны быть в первую очередь связаны с оценкой. Однако ликвидация группы также может помочь избежать потенциальных проблем с правопреемством. В марте Арно исполнится 75 лет, и все его пятеро детей занимают руководящие должности в компании. В конечном счете, ему придется решить, выбрать ли кого-то из них на должность генерального директора или разделить обязанности между ними. Передача браздов правления постороннему лицу выглядит маловероятной, хотя он мог бы назначить генеральным директором человека, не являющегося членом семьи, до тех пор, пока кто-нибудь из следующего поколения не будет готов взять это на себя, по примеру Prada SpA. Конечно, ни один способ разделения LVMH не был бы идеальным. Она может быть разделена на четыре или пять отдельных подразделений, в зависимости от того, останется ли Sephora розничным подразделением или это подразделение будет объединено в более крупную компанию по производству косметики и парфюмерии, включающую такие бренды, как Parfums Christian Dior, Guerlain и Fenty Beauty.

Кроме того, у каждого подразделения возникнут дополнительные расходы на поддержку своих центральных функций и головного офиса. Отдельные компании могут иметь меньше влияния, чем гигант, когда речь заходит о покупке рекламы, выборе лучших мест для размещения магазинов, цифровом маркетинге и привлечении талантливых специалистов.

Но взаимодействие между люксовыми брендами относительно невелико. А независимый бизнес по производству одежды и изделий из кожи по-прежнему затмевает конкурентов. Главный вопрос в том, действительно ли Арно-старший нанесет удар по империи, на создание которой он потратил 40 лет. На самом деле, он предпринимает шаги, чтобы сохранить это. В 2022 году он добился повышения возрастного ценза для своих ролей на пять лет, до 80 лет. Он также усилил влияние семьи, преобразовав ее холдинговую компанию Agache SE в товарищество с ограниченной ответственностью, с патриархом в качестве управляющего партнера и акционерным капиталом, распределенным поровну между пятью детьми.

Но споры будут только обостряться, если скидка конгломерата сохранится — сейчас цены на предметы роскоши также снижаются из—за замедления спроса после необычайного бума последних трех лет - и по мере того, как мы приближаемся к принятию решения о преемственности.

В качестве альтернативы, изменение стратегии может потребовать включения этого вопроса в повестку дня. Слияние с Chanel может потребовать выделения расширенного подразделения по производству одежды и кожгалантереи. В то же время Diageo Plc владеет 34 процентами акций подразделения вин и спиртных напитков LVMH. Долгое время рассматривалась возможность приобретения оставшейся части британской компанией. Вопрос о том, будет ли LVMH более ценной вместе или разделится на составные части, пока остается открытым. Масштаб компании и контроль со стороны семьи делают вмешательство активистов маловероятным. Но инвесторам необходимо обсудить этот вопрос. Автор: Андреа Фелстед.