Почему проблемы Farfetch - это проблемы моды

На этой неделе истек срок, когда антимонопольные органы ЕС должны одобрить выделение Richemont из Yoox Net-a-Porter совместного предприятия с конкурирующей компанией Farfetch, и прошел без каких-либо новостей. Но решение уже принято, и, по словам источников, объявление назначено на понедельник, и ожидается, что мега-сделка в сфере электронной коммерции получит зеленый свет. Согласно условиям соглашения, Farfetch намерена приобрести 47,5% акций YNAP с условием полного приобретения в течение трех-пяти лет.

Эмиратский бизнес-магнат Мохаммед Алаббар приобретет 3% акций YNAP. 2-процентная доля, что помогло компании Richemont снизить долю до 50 процентов, что позволило ей деконсолидировать подразделение в своей финансовой отчетности. Но за 14 месяцев, прошедших с момента первого объявления о сделке, Farfetch потеряла доверие инвесторов, в результате чего цена ее акций упала почти на 90 процентов.

Это имеет серьезные последствия для сделки, Richemont, Yoox Net-a-Porter и модной экосистемы в целом, учитывая, что сотни бутиков, крупных универмагов, таких как Harrods и Neiman Marcus, и брендов от Thom Browne до Chanel зависят от технологий компании. (Ришмонт отказался комментировать эту историю. Farfetch не ответил на запрос о комментариях. ) Что пошло не так с Farfetch? Что это означает для Richemont, YNAP и отрасли в целом? И к чему все это приведет? BoF проясняет ситуацию.

Несмотря на постпандемический бум расходов на предметы роскоши, Farfetch в последние кварталы демонстрировала плохие результаты, что привело к росту доверия инвесторов и падению курса акций компании. В августе Farfetch сообщила, что выручка за второй квартал сократилась на 1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 572 миллиона долларов, что значительно ниже прогнозов аналитиков на уровне 650 миллионов долларов. Плохие результаты заставили компанию снизить прогноз продаж на весь год на 500 миллионов долларов. Что касается ликвидности, то у Farfetch, по-видимому, нет достаточных средств. После 15 лет работы компании по-прежнему не удается получить прибыль. По данным Bernstein analysis, в 2022 году чистые убытки увеличились до 817 миллионов долларов, а у электронной кассы также задолженность по срочным займам и конвертируемым облигациям на сумму более 1 миллиарда долларов.

Аналитики рейтинговой и исследовательской компании Moody’s Investor Service присвоили Farfetch кредитный рейтинг B3, что значительно ниже инвестиционного уровня. Аналитики говорят, что в своем нынешнем финансовом состоянии Farfetch не сможет полностью приобрести YNAP, и сделка с Richemont открывает компании путь к этому через несколько лет.

Кроме того, в рамках сделки, через пять лет Farfetch должна выплатить Richemont дополнительные 250 миллионов долларов за свою первоначальную долю в YNAP, что также совпало бы со сроками погашения некоторых долгов. “Это действительно существенный потенциальный отток денежных средств, который Farfetch должен покрыть”, - сказала аналитик Citibank Моник Поллард. Отчасти проблема заключается в том, что все три ключевых направления бизнеса Farfetch находятся в упадке: их рынок с трудом растет и по-прежнему полагается на скидки и рекламные акции для привлечения трафика, их бизнесу platform solutions, который предоставляет технические и логистические продукты с белой маркой для брендов и розничных продавцов, не хватает динамики.

А бренды, которыми она управляет, в том числе Off-White и Palm Angels, входящие в новое подразделение Guards Group “брендовая платформа”, быстро теряют долю рынка на фоне растущей усталости потребителей от роскошной уличной одежды. Выручка подразделения в последнем квартале упала более чем на 40% по сравнению с предыдущим годом. “Проблема с неэффективностью этой части бизнеса в том, что.. это единственная часть бизнеса, которая приносит прибыль”, - сказал Поллард. Существует также более широкая обеспокоенность в связи с тем, что Farfetch, которая при запуске в 2008 году обещала революционизировать будущее розничной торговли предметами роскоши, превратилась в слишком крупную, бюрократизированную и, самое главное, недостаточно целенаправленную компанию. Критики говорят, что стратегия диверсификации компании на протяжении многих лет была неустойчивой, особенно ее экспансия за счет владения брендами после покупки New Guards Group в 2019 году.

Эксперты задаются вопросом, не слишком ли широк нынешний масштаб деятельности компании, особенно в условиях растущего давления. В последнее время компания перешла на режим сокращения расходов, уволив в начале этого года около 800 сотрудников (чуть более 11 процентов от общей численности персонала) и закрыв свое косметическое подразделение, существовавшее менее двух лет, несмотря на значительные инвестиции в это предприятие. (Сообщается, что розничный торговец косметикой Violet Grey, которого Farfetch приобрела в январе 2022 года более чем за 50 миллионов долларов, сейчас выставлен на продажу. ) Но будет ли этого достаточно, чтобы изменить судьбу Farfetch к лучшему, еще предстоит выяснить.

Резкое падение курса акций компании указывает на то, что терпение инвесторов на исходе. Проще говоря, Richemont заключает выгодную сделку: падение цен на акции Farfetch за последний год означает, что первоначальное соглашение, о котором было объявлено в августе прошлого года, теперь имеет гораздо меньше смысла для швейцарской группы, считают эксперты.

Вместо наличных Richemont получит примерно 11-процентную долю в Farfetch в обмен на 47,5-процентную долю в YNAP. Когда было объявлено о сделке, эта доля оценивалась в 440 миллионов долларов. Сейчас она стоит менее 100 миллионов долларов. Снижение рыночной стоимости Farfetch также приведет к тому, что Richemont придется списать еще больше средств с YNAP. В конечном счете, некоторые опасаются, что Richemont фактически просто обменивает акции одной проблемной компании (YNAP) на акции другой (Farfetch). Кроме того, в рамках сделки Richemont согласилась перестроить все свои дома, включая ювелирный гигант Cartier, годовой объем продаж которого оценивается более чем в 10 миллиардов евро, с использованием технологии Farfetch и распространять их через торговую площадку Farfetch.

По сути, Richemont полагается на Farfetch в реализации своей цифровой стратегии, и этот шаг тесно вплетет компании в будущее. “Выставление YNAP за дверь может быть чревато возникновением еще больших проблем”, - сказал Солка, аналитик Bernstein, добавив, что цена акций Richemont, похоже, пострадала, среди прочего, из-за повышенной неопределенности, связанной со сделкой. “Лучший способ для Richemont решить проблему с YNAP - это закрыть компанию. Сделка является ненужным осложнением и потенциально может обойтись Richemont дороже”.

Будущее YNAP в настоящее время под вопросом: если финансовое положение Farfetch не улучшится в течение следующих нескольких лет, компания не сможет приобрести оставшуюся часть e-tail giant у Richemont.

Но полное приобретение в любом случае зависит от того, достигнет ли убыточная YNAP прибыльности в течение трех-пяти лет. Если YNAP, которая постоянно терпит убытки в размере более 200 миллионов евро в год, не сможет получить прибыль, она будет либо продана третьей стороне, либо выставлена на IPO, либо закрыта.

Развитие ситуации может иметь серьезные последствия для всей экосистемы роскоши в целом в это сложное для отрасли время, поскольку сотни бутиков, некоторые из крупнейших универмагов мира и многие бренды малого и среднего бизнеса полагаются на технологию Farfetch. Farfetch вынуждена сузить сферу своей деятельности и сконцентрироваться на возобновлении роста своего основного бизнеса на рынке, но сворачивание услуг электронной коммерции white label может создать проблемы для партнеров, что скажется на всей отрасли.

Около 3 долларов. В прошлом году на торговой площадке Farfetch было продано предметов роскоши на сумму 5 миллиардов долларов, что сделало ее одним из крупнейших цифровых дистрибьюторов в отрасли. В худшем случае, если Farfetch рухнет, последствия для отрасли будут плачевными. “Наиболее серьезные негативные последствия будут для независимых мультибрендовых бутиков mam и pap, которые используют Farfetch в качестве средства повышения маржи на сером рынке”, - сказал Солка. Такой сценарий также еще больше подорвет доверие инвесторов к более широкому онлайн-пространству роскоши, которое в последние годы испытывает трудности.

MatchesFashion столкнулась с растущими убытками, в то время как Ssense уволила около 7% своего персонала в начале этого года. Mytheresa остается одним из немногих игроков, который стабильно получает прибыль, но рост замедляется, и с начала года цена ее акций упала почти на 70%.

Аналитики говорят, что сделка, по-видимому, состоится при условии одобрения антимонопольных органов ЕС и выполнения любых условий, оговоренных между Richemont и Farfetch. Но, учитывая падение курса акций Farfetch, Richemont может попытаться пересмотреть условия соглашения.

По словам Солки из Bernstein, завершение сделки “может иметь большое значение” для Farfetch, учитывая ее проблемы с ликвидностью. Ожидается, что YNAP не будет иметь долгов и будет иметь на балансе не менее 290 миллионов долларов, кроме того, согласно условиям сделки, Richemont предоставляет кредитную линию на сумму 450 миллионов долларов сроком на 10 лет, которую Farfetch может использовать для инвестиций в YNAP. Кроме того, Farfetch привлекает в качестве клиентов ключевые бренды Richemont.

Такие громкие имена, как Cartier, могут помочь в будущем привлечь другие известные бренды к своим услугам white label, а возможность вывести эти бренды и их дорогостоящую продукцию на свой рынок станет финансовым благом. “Они увидят выгоду от того, что на платформе будет гораздо больше GMV”, - сказал Поллард из Citi. “Они надеются, что многие из этих преимуществ помогут цифровой платформе достичь прибыльности”.