Объяснил, как IPO Шеина в США оказалось под угрозой из-за раскола в Китае

Американские инвесторы сталкиваются с растущим риском потери от потенциально масштабного первичного публичного размещения акций Shein, поскольку гигант индустрии быстрой моды с китайскими корнями рассматривает возможность проведения его в Лондоне. Лица, заключающие сделки в Нью-Йорке, когда-то получали огромные гонорары от выхода китайских компаний на биржу, теперь они задаются вопросом, рассеется ли когда-нибудь туман регулирования, возникший после того, как IPO Didi Global Inc. в США в 2021 году обернулось провалом. С учетом того, что первое IPO китайской компании стоимостью более 1 миллиарда долларов в Нью-Йорке завершилось благополучно, по состоянию на февраль, инвесторы наблюдают за тем, сможет ли Шеин также выйти из тупика - и что это будет означать для китайских IPO в США, если они потерпят неудачу.

Китайские корни Shein сыграли большую роль в ее первоначальном успехе, но в некотором смысле они вернулись, чтобы закрепить успех. Основанная в 2008 году, компания-пионер электронной коммерции привлекла к себе внимание в 2021 году, когда стала самым загружаемым приложением для покупок в США, обогнав Amazon.

Во время пандемии Covid-19 компании удалось более чем утроить объем продаж, достигнув ошеломляющих 10 миллиардов долларов в 2020 году, что сделало ее крупнейшим в мире интернет-брендом модной одежды. Стремительный успех компании объясняется ее умением работать с данными, льготным налоговым режимом для небольших упаковок и, что более спорно, обширной сетью контрактных производителей, которые ежедневно выпускают тысячи товаров молодежного стиля по сверхнизким ценам.

Критики и конкуренты обрушились на компанию из-за опасений по поводу воздействия одноразовой одежды на окружающую среду, заработной платы и условий труда тех, кто занимается сборкой одежды, антиконкурентного поведения и даже свидетельств того, что часть хлопка в ее одежде была изготовлена с использованием принудительного труда. Исследование Bloomberg News, проведенное в 2022 году, показало, что одежда, поставляемая компанией Shein в США, была изготовлена из хлопка из китайского региона Синьцзян, где Госдепартамент США утверждает о нарушениях прав человека в отношении уйгурского народа, что Китай отрицает.

В заявлении представителя компании говорится, что Shein придерживается политики абсолютной нетерпимости к принудительному труду и требует от своих контрактных производителей поставлять хлопок только из одобренных регионов. Потенциальное IPO стало громоотводом для таких политиков, как Марко Рубио.

Сенатор-республиканец в февральском письме попросил Комиссию по ценным бумагам и биржам США рассмотреть возможность блокирования листинга после сообщений о том, что компания обратилась за разрешением к китайским регулирующим органам. Рубио сказал, что компании необходимо больше раскрывать информацию о своей деятельности в Китае, несмотря на то, что штаб-квартира компании была перенесена в Сингапур.

Выход на рынок Великобритании, где рынок IPO может получить поддержку, особенно такого масштаба, как у Shein, если он достигнет оценки в 50 миллиардов долларов, которую можно увидеть на частных торгах. Вместо этого Shein рассматривает возможность размещения акций в Лондоне, и министр финансов Великобритании Джереми Хант уже провел переговоры с исполнительным председателем Shein Дональдом Таном, сообщало агентство Bloomberg News в феврале.

Это тоже может вызвать политическую оппозицию, но отчаянная необходимость занять банкиров, проводящих IPO в Лондоне, может перевесить это. Руководители китайских компаний помнят времена, когда все было по-другому. Размещение акций Alibaba Group Holding Ltd. в Нью-Йорке в 2014 году на сумму 25 миллиардов долларов стало крупнейшим в истории на тот момент, и многочисленные стартапы из страны были привлечены к большому ликвидному рынку США, который не требовал от них получения прибыли для выхода на биржу. Ухудшение отношений между США и Китаем нашло свой аналог в 2021 году, когда Пекин начал проверку в области кибербезопасности в отношении Didi всего через несколько дней после получения 4 долларов.

США, из-за опасений, что иностранцы могут получить доступ к данным, что может иметь последствия для национальной безопасности. Падение компании и, в конечном итоге, исключение из списка ознаменовали серию репрессий в технологическом секторе страны, которые фактически остановили крупные китайские IPO в США. Примерно через полтора года позиция смягчилась, и регулирующие органы смягчили риторику по поводу ограничений на зарубежные листинги, при условии, что фирмы соблюдают требования, касающиеся использования персональных данных и государственной тайны.

Несмотря на смягчение позиции, новые китайские IPO по большей части остаются небольшими и редкими. В прошлом году ни один китайский эмитент не привлек в США более 200 миллионов долларов, что значительно меньше, чем в 2021 году, когда каждая дюжина компаний привлекла больше этой суммы.

В этом году ситуация выглядит немного лучше, если бы не обычные объявления. Компания Lotus Technology Inc., подразделение по производству электромобилей китайской Zhejiang Geely Holding Group Co Ltd., стала публичной в Нью-Йорке в результате слияния с компанией, выпускающей автомобили с незаполненным чеком.

Январский листинг Amer Sports Ltd. на сумму 1,4 миллиарда долларов, безусловно, является самым крупным со времен Didi, но в то же время он является рекордным. Несмотря на то, что контрольный пакет акций производителя теннисных ракеток Wilson, лыжных ботинок Salomon и снаряжения для активного отдыха Arc’teryx принадлежит консорциуму, возглавляемому Китаем, его корни и большая часть текущей деятельности сосредоточены в Европе и США, что делает его менее чувствительным с точки зрения регулирования.

В своей заявке на IPO Amer заявила, что ее юрист считает, что им не требуется одобрение со стороны регулирующего органа по ценным бумагам страны, напротив, китайский интернет-надзорный орган подвергает Shein тщательной проверке в отношении обработки данных. Это маловероятно, учитывая всю напряженность, которая существует даже для компаний, не подвергающихся тщательному контролю со стороны членов Конгресса США. Комиссия по ценным бумагам и биржам выразила обеспокоенность качеством информации о рисках, предоставляемой китайскими фирмами, и продолжает требовать от них большего для защиты инвесторов.

В июле прошлого года было опубликовано новое руководство по этому вопросу. В то же время китайские компании подвергаются давлению со стороны национальных регулирующих органов в связи с так называемыми “факторами риска”, содержащимися в их проспектах IPO в США. В рамках новых правил листинга за рубежом, введенных в 2021 году, Пекин запрещает инвестиционным банкам публиковать комментарии, которые искажают или принижают законы и политику Китая, а также деловую среду и судебную систему государства, сообщила Financial Times в январе.

Если американские и китайские регулирующие органы не смогут найти подходящую характеристику рисков инвестирования в китайские компании, шансы на возобновление некогда мощного процесса IPO между Китаем и США невелики. Шеин и другие компании, вовлеченные в китайско-американскую разборку, включая владельца TikTok ByteDance Ltd. — у вас есть варианты, хотя ни один из них не является таким привлекательным, как место на Нью-Йоркской фондовой бирже или Nasdaq.

По мнению некоторых инвесторов, Гонконг стал бы лучшей альтернативой для Shein, чем Лондон, учитывая сопоставимые китайские компании с огромным опытом электронной коммерции, такие как Alibaba и Tencent Holdings Ltd. Если листинг в Лондоне пройдет не так, как ожидалось, компания может обратиться к Сингапуру, чей рынок IPO находится в еще худшем состоянии, чем лондонский.

Любая смена места проведения потребует от Shein подачи новой заявки китайским регулирующим органам, которые запросят дополнительные материалы и разъяснения. Авторы: Дон Цао, Ицинь Шэнь и Пей Ли.