Элитная электронная коммерция: крах или исправление?

Всего год назад цены на элитные доткомы взлетали до небес. Форвардный мультипликатор продаж Farfetch приближался к 12,8-кратному (266-процентная премия к бенчмарку доткомов Amazon), в сектор поступали деньги венчурного капитала, а спрос на IPO элитных доткомов оставался неудовлетворенным, о чем свидетельствуют первоначальные показатели MyTheresa и RealReal на фондовом рынке. Но к концу 2021 года розовое облако роскошных доткомов превратилось в бурю с градом, и теперь ключевые игроки сектора торгуются в среднем с 50-процентной скидкой по сравнению с Amazon.

Что стало причиной бума и как разобраться в нынешнем спаде?

Сектор роскоши отстает в инвестициях в электронную коммерцию, полагая, что для реализации мечты необходимы физические магазины, такие как флагманские бренды и универмаги. Кроме того, этот сектор в значительной степени зависит от розничной торговли и туризма.

В 2020 году пандемия Covid привела к радикальному переходу на цифровые технологии, что привело к непропорциональному росту бизнеса в сфере роскоши, ориентированного в первую очередь на цифровые технологии. Выручка Farfetch в том году выросла на 64%, в то время как продажи MyTheresa выросли на 47%. В 2021 году Farfetch продолжила свой экспоненциальный рост, завершив год с оборотом, более чем в два раза превышавшим уровень, существовавший до пандемии. Игроки элитных доткомов в полной мере воспользовались этим улучшением перспектив. В ноябре 2020 года Farfetch получила пакет финансирования в размере 1,15 миллиарда долларов от Richemont и Alibaba в рамках сделки по развитию Farfetch в Китае. Во время пандемии Vestiaire Collective завершила три раунда финансирования, собрав в общей сложности 488 миллионов долларов, в ходе последнего раунда бизнес был оценен в 1,7 миллиарда долларов, в то время как Ssense привлекла нераскрытую сумму от Sequoia Capital в Китае на сумму 4,1 миллиарда долларов.

MyTheresa, The RealReal и Rent the Runway привлекли капитал посредством IPO в период пандемии. По данным исследовательской компании Venture Scanner, которая отслеживает инвестиционную активность в разных отраслях: “Финансирование стартапов в сфере розничных технологий до июня 2021 года уже превысило общий объем инвестиций в 2020 году, и выходы из бизнеса также довольно популярны.

Привыкнув сидеть дома, ритейлеры и потребители приспособились к использованию преимуществ цифровой среды, и инвестиционные деньги текут рекой, способствуя этим преобразованиям. ”Так было в начале 2021 года. Конечно, быстрый рост - это наркотик для инвесторов.

Настолько сильный, что его замедление часто приводит к грандиозным последствиям. Некоторые из нас уже достаточно взрослые, чтобы помнить фантастический успех Capri Holdings (тогда еще Michael Kors), которому способствовал двузначный рост продаж по мере расширения розничного присутствия бренда по всему миру.

На пике своей оценки акции торговались с коэффициентом EV/EBITDA, равным 28,2, что на 49% превышало оценку Hermes в тот же день и почти вдвое превышало средний показатель SLI за этот период. В конце концов, бренд Michael Kors выдохся, что катастрофически сказалось на оценке его стоимости.

Перспективы для электронной коммерции предметов роскоши потенциально хуже, учитывая преобладание убыточных компаний в этом секторе. Вероятно, именно поэтому коррекция до сих пор была такой быстрой и серьезной. За исключением RealReal, акции элитных доткомов достигли своего пика в 2021 году. В мае этого года Farfetch, MyTheresa и Rent the Runway достигли рекордно низкого уровня продаж по соотношению EV/Forward, примерно через год после своего пика. Сейчас акции ведущих элитных доткомов торгуются со значительной скидкой по сравнению с Amazon. Этот цикл подъемов и спадов не отражает фундаментальных факторов, лежащих в основе производства предметов роскоши, которые, как правило, относительно устойчивы к экономическим спадам.

Ответ вполне можно найти в ограниченности возможностей для инвестирования в предметы роскоши. Этот сектор традиционно принадлежал семьям, даже некоторые из его крупнейших компаний, котирующихся на бирже, контролируются семьями-основателями. Введение карантина из-за Covid еще больше сузило возможности инвестирования в предметы роскоши, поскольку многие компании значительно отстали в развитии цифровых технологий и, таким образом, сильно зависели от розничной торговли. Таким образом, электронная коммерция в сфере роскоши стала временным убежищем для инвесторов в роскошь.

Теперь, когда магазины снова открыты, розничная торговля в некоторых случаях восстанавливается сильнее, чем раньше, у инвесторов есть выбор между быстрорастущими, но убыточными и требующими больших затрат доткомами или быстро восстанавливающимися, высокорентабельными и приносящими доход традиционными производителями предметов роскоши. Корпоративная деятельность, как правило, является идеальным решением для компаний, стремящихся повысить свою оценку.

Именно это, безусловно, послужило толчком к преобразованию Michael Kors в Capri Holdings путем приобретения Jimmy Choo и Versace. Farfetch осуществила немало инвестиций за пределами своей основной бизнес-модели электронной коммерции. В 2015 году платформа приобрела легендарный лондонский бутик Browns, а в 2019 году - миланский бренд-акселератор New Guards Group (который управляет брендами Off-White). В апреле компания объявила о миноритарных инвестициях в размере 200 миллионов долларов в Neiman Marcus Group, что примечательно, учитывая, что Neiman Marcus объявила о банкротстве в начале пандемии, что иллюстрирует, насколько быстро может измениться состояние.

Расширение ассортимента продукции - еще один инструмент, используемый компаниями для привлечения инвестиций. Бренды класса люкс на протяжении многих десятилетий стремятся к диверсификации ассортимента, добиваясь заметных успехов в производстве изделий из кожи и косметики.

Farfetch также активно работает в этой области, в частности, объявив о запуске Farfetch Beauty в апреле этого года. Компания также сделала ряд крупных приобретений в сфере электронной коммерции, а именно в феврале запустила интернет-магазин косметики Violet Grey, а в 2019 году - онлайн-магазин кроссовок Stadium Goods.

Но обе описанные выше стратегии, как правило, оказывают большее влияние в долгосрочной перспективе, поскольку инвесторы всегда будут учитывать риск исполнения в краткосрочной перспективе, о чем свидетельствует слабая реакция рынка на инвестиции Farfetch в Neiman Marcus. Индекс роскоши Savigny (“SLI”) упал на 5% в мае из-за дальнейших негативных экономических и геополитических новостей, в частности, из-за крупнейшего повышения процентных ставок в Соединенных Штатах с 2000 года и нервозности инвесторов в преддверии празднования Дня Победы в России 9 мая.

Показатели индекса MSCI в этом месяце не изменились. В этом году 50 самых богатых людей мира потеряли на бумаге более полтриллиона долларов, что является колоссальной потерей, превышающей валовой внутренний продукт Швеции. Больше всего пострадали такие технологические предприниматели, как Илон Маск, Джефф Безос, Билл Гейтс и Марк Цукерберг. Падение фондового рынка также обратило вспять рост, который самые богатые люди мира наблюдали в начале пандемии, когда каждые 30 часов рождался миллиардер.

Многомесячная распродажа, особенно сильно ударившая по акциям технологических компаний, распространилась не только на технологии. С начала года магнат в сфере роскоши Бернар Арно потерял 30% своего состояния. Сколько еще нужно сделать, чтобы акции класса люкс снова стали привлекательными?

Пьер Маллевейс - партнер и соруководитель отдела коммерческого банкинга в Stanhope Capital Group.